斑马消费 沈庹

金眼科，银外科，开着宝马口腔科，累死累活妇产科……这句耳熟能详的顺口溜，揭示了民营医疗市场的吸金能力差异。

种几颗牙齿，通常要花掉普通人半年的工资，还有人一年做几次根管治疗，相当于每个月要拿出一小半的工资交给口腔医院。牙不好的人，几乎从一开始，就掉入了一个烧钱无底洞。

即便如此，饮食习惯让大家的牙齿问题越来越多，经济水平的增长，也提高了大家对牙齿健康和美观的关注度，牙科市场的增长仍然会持续。2019年-2023年，口腔医疗市场稳定在千亿规模，预计接下来几年将稳步增长，2028年达到1400亿元的体量。

在这样一个体量庞大、增长明确的高价值市场中，如果一个品牌一开始强调的就是“大众性”，还准备以此为卖点谋求上市，那自然会令市场为之侧目。

11月29日，武汉大众口腔医疗股份有限公司（简称“大众口腔”）向港交所递交IPO招股书，冲击港股主板上市。

大众口腔创立于2007年，2017年和2021年拿到合计过亿元的两轮融资，开启在区域市场的扩张，成为华中地区首屈一指的民营、直营模式口腔连锁。2024年，公司品牌名正式变更为“爱尚大众”。

截至2024年6月30日，公司旗下共拥有81家各类门店，包括4家口腔医院、70家口腔门诊部和7家口腔诊所，分布在湖北、湖南两省的8个城市。

根据弗若斯特沙利文报告，按2023年收入计，大众口腔是华中地区民营口腔医疗“老大”，在中国所有民营口腔医疗公司中排名第三，按口腔医疗机构数量计，排名第五。

大众口腔的特殊性在于，战略性地聚焦于满足大众市场需求。当大部分口腔医疗机构设立于商业区的时候，公司倾向于将网点设立于社区，“在客户家门口提供温暖、便捷且可负担的服务”。

在大众口腔，单颗种植价格最低不到2000元，根管治疗价格低至300元/颗，填充服务更是把价格打到了200元，堪称口腔医疗中的“性价比之王”。

公司运营数据显示，2024年上半年，就诊人次的平均开支从前几年的570-580元降到了550元上下，远低于瑞尔集团（06639.HK）的880元和通策医疗的825元。

不过，即便大众口腔的经营策略顺应了近年市场上流行的“消费降级”概念，但是，今年以来仍然存在较大的经营压力。

与已然成熟的民营眼科市场相比，牙科市场依然处于较早期阶段，市场集中度仍然很低。作为“老三”的大众口腔，市场份额也仅为0.4%。

市场分散，导致牙科连锁品牌们，在行业生态中的话语权较低，进而影响盈利能力。做正畸的时代天使（06699.HK），做假牙的现代牙科（03600.HK）、佳兆业健康（00876.HK）、家鸿口腔等上游药械厂商们，处于相对强势地位，拿走了市场的大部分利润。

口腔医疗市场的成本构成中，占比最大的是人工，大约为45%；原材料及耗材占比约在30%。采购成本占比较高，导致口腔医疗机构的毛利率较低。

最近几年，大众口腔的毛利率始终低于40%。今年以来，压力进一步加剧，毛利率从2023年的38.1%，下滑至2024年上半年的36.6%。

大家都在吐槽口腔医院贵，谁能想到，这些牙科连锁们，利润空间并没有想象中那么大。

2024年上半年，大众口腔的客户人次、新客户人次以及产能利用率、平均产出等指标均进入下滑趋势，业绩压力如影随形。

2021年-2023年，公司收入分别为3.81亿元、4.09亿元、4.42亿元，净利润分别为1473.8万元、5645.0万元、6703.8万元。2024年上半年，公司收入、净利润分别为2.05亿元、2924.5万元，分别同比下降4.1%和9.6%。

这还是大众口腔深耕区域的结果，市场范围更大的通策医疗和瑞尔集团，盈利水平更是不济。今年前三季度，通策医疗（600763.SH）营业收入22.33亿元，同比增长2.21%，归母净利润4.98亿元，同比下降2.63%；2024年4-9月，瑞尔集团收入8.87亿元，净利润仅为382.1万元。

如果摸着眼科市场和医美市场过河，牙科连锁们改变自身处境的出路主要有三个：

打通上下游，医美市场正在全面试水，口腔医疗市场关注度尚且不足，主要原因为市场集中度太低；

与大型资本联合，特别是市场上那些举足轻重的医疗产业资本，比如说并入泰康系的拜博口腔；

另外一种路径，则是借助资本杠杆，开启行业并购，在细分市场形成较高占有率。拥有足够大的体量后，才能在行业内获得议价能力。这一点，眼科江湖的爱尔眼科（300015.SZ），医美市场的朗姿股份（002612.SZ），口腔医疗领域的通策医疗，都在深入推进。然而，即便是通策医疗，面对上游压力和行业周期，仍没有太好的办法。

对于大众口腔而言，从新三板到港交所，上市与否，都只是业务升级的开始。公司以“性价比策略”为基础，稳定华中领先地位、向低线城市渗透的策略，还有待市场的考验。